(Bloomberg) – Primero, fue la inflación. Luego vinieron las frágiles ganancias tecnológicas. Ahora, Rusia. Lentamente, luego repentinamente, las fuerzas que amenazan con deshacer los excesos que definieron la era posterior a la pandemia se están reuniendo en los mercados.
En un mes, los sentimientos sobre los activos de riesgo, casi estimulantes, habían cambiado drásticamente. Las acciones especulativas que han subido directamente durante años han caído al suelo, debido a la perspectiva de tasas de interés más altas. La invasión rusa de Ucrania generó temores de una crisis energética mundial y planteó el espectro de la estanflación. Todo se suma a un período de dos años en el que los activos financieros de todo tipo aumentaron a medida que la respuesta de la Fed a la pandemia inundó el sistema con dinero.
El resultado: el espíritu de juego disminuyó, el Nasdaq entró en un mercado bajista y billones de dólares desaparecieron de las acciones mundiales.
En el camino hacia arriba, la vieja guardia de Wall Street ha advertido repetidamente que las personas se arrepentirán de los precios que pagaron por todo, desde SPAC hasta acciones de memes y criptomonedas. Ahora que las acciones estadounidenses han bajado en cinco de las últimas ocho semanas, se sienten justificados, ya que el endurecimiento monetario y la guerra ponen en peligro lo que ha sido el episodio especulativo más dramático desde la burbuja de las puntocom. Mires donde mires, los mercados parecen débiles.
“Las empresas zombis, las empresas que no se benefician, las empresas que han sido recompensadas aparentemente sin ninguna razón: son las que más sufren, y no importa cuánto sufran, nunca volverán a SoFi. «, dijo Liz Young, directora de estrategia de inversión de SoFi. «No podemos inyectar liquidez en el sistema para siempre, y no deberíamos».
Nadie dice que el mercado en general esté condenado. Los compradores en retiro, alentados por años de condicionamiento, comenzaron con fuerza en las últimas dos sesiones, luego de que el índice Nasdaq 100 casi cerrara en un mercado bajista. Sin embargo, tomó semanas de daños en los puntos de referencia clave antes de esta vez, una diferencia con respecto al año pasado, cuando una caída de un día siempre fue suficiente para convencer a los alcistas.
Para aquellos que han viajado incluso en acciones relativamente seguras, existe la sensación de que se ha retirado la red de seguridad. Los precios más altos de las materias primas exacerbarán la inflación, dejando a los bancos centrales atados, obligados a subir las tasas de interés y sin humor para los derrochadores rescates del pasado. La economía de EE. UU. puede estar creciendo, pero hasta ahora los inversores han empujado los precios de muchas acciones más allá de las ganancias esperadas, incluso una caída del 20% no los convertiría en negocios obvios.
¿Qué tan extremos son los precios? Más recientemente, en noviembre, el índice Nasdaq 100 negoció casi seis veces las ventas combinadas de sus componentes, el doble de la valoración que tenía hace 18 meses y más alta que en cualquier momento en dos décadas. Con 22 veces las ganancias anuales, las empresas del S&P 500 se consideraban caras a principios de 2020, antes de que se produjera la crisis del Covid-19. En un año, la proporción saltó a 32, casi el doble del nivel histórico.
Fuera de los indicadores principales, la imagen era a menudo una imagen completa. De las empresas más pequeñas rastreadas en Russell 2000, 47 aumentaron 10 veces o más desde el final de la pandemia hasta fines del año pasado. En febrero de 2021, el 93% de los miembros del índice cotizaban por encima de sus promedios móviles de 200 días, el más alto registrado.
«Ha tenido posiciones tan llenas de gente y puede verlas en una variedad de mercados», dijo Samir Samana, analista sénior de mercado global en Wells Fargo Investment Institute. Puede verlo en acciones, con acciones tecnológicas y otras acciones especulativas. Puede verlo en criptomonedas, incluso puede verlo en acciones de pequeña capitalización. Tuvimos este mercado alcista en activos de riesgo en el cuarto trimestre cuando nos dimos cuenta de que omicron no iba a ser un problema tan grande como pensábamos».
Incluso después de repuntar hacia el final de la semana, el S&P 500 sigue estando un 8,6 % por debajo de su máximo histórico de enero. Las acciones tecnológicas de alto valor, las favoritas del mercado de valores pandémico, han caído más de un 14 % desde su punto máximo.
Si bien la reevaluación ha sido rápida, las áreas de especulación no están lejos de ser peligrosas, al menos desde una perspectiva de valoración. El Nasdaq 100, que se recuperó tras la invasión rusa, registró una ganancia de 32 veces, por debajo de las 40 en varios puntos el año pasado, pero aún por encima de su promedio histórico.
Las valoraciones masivas de la era de la pandemia pueden haber parecido justificadas en el contexto de tasas ultrabajas y miles de millones de dólares de estímulo de la Reserva Federal cada mes. Con el banco central preparándose para subir las tasas de interés y poner fin a su programa masivo de compra de bonos en marzo, los activos de riesgo ya estaban bajo presión para comenzar el año. Ahora, mientras Rusia envía tropas a Ucrania y Estados Unidos impone sanciones, la volatilidad está aumentando.
“Con la cantidad de estímulo y liquidez en el sistema, las valoraciones y las expectativas se están volviendo ridículas”, dijo Dan Suzuki, vicepresidente de inversiones de Richard Bernstein Advisors. «Ahora que la liquidez comienza a reducirse y el crecimiento comienza a desacelerarse, estas tendencias se han revertido».
De forma aislada, cualquiera de las amenazas a las que se enfrentan los inversores puede ser navegable. La Fed está endureciendo, pero desde niveles muy bajos que es poco probable que obstaculicen el crecimiento. Rusia enfrenta sanciones, pero fuera de su papel como proveedor de petróleo, constituye una parte completamente pequeña de la economía global. Y las valoraciones siguen siendo altas, pero no peores que el año pasado cuando las acciones se disparaban. Sin embargo, juntos están sembrando una sensación de fatiga entre los comerciantes, lo que empaña el sentimiento mientras los inversores luchan por encontrar razones para ser optimistas.
Sin duda, las razones para el optimismo siguen existiendo en las empresas estadounidenses, ya que las estimaciones de ganancias de los analistas para el S&P 500 todavía tienen que alejarse de su fuerte trayectoria ascendente. Viene inmediatamente después de las temporadas de informes en las que el 77% de los miembros del índice superaron las expectativas, según datos compilados por Bloomberg.
“Desde 1990 (cuando comenzaron nuestros datos sobre estimaciones de ganancias futuras), las correcciones de al menos 35 días no han sido tan grandes sin una revisión a la baja de las ganancias”, escribieron los estrategas de Bespoke Investment Group en un informe. «Sugiere que el optimismo de los analistas no es un indicador de venta contrario en absoluto, sino una noticia relativamente buena para las acciones».
Sin embargo, Suzuki de RBA ve el potencial de dolor en el futuro para los niños del cartel del aumento de la pandemia: tecnología y acciones de crecimiento. Las apuestas se acumulan en su contra: el interés en corto como porcentaje de las acciones en circulación en el fondo cotizado en bolsa Ark Innovation (ticker de acciones ARKK) ha alcanzado un récord de 12,7%, según datos de IHS Markit Ltd.
Las calificaciones altas incluyeron dos expectativas poco realistas. En primer lugar, asumieron que el crecimiento de los últimos años era sostenible en el futuro previsible. Y segundo, que todas estas empresas nuevas e innovadoras pueden convertirse en ganadoras «, dijo Suzuki. «Creemos que todavía hay una burbuja en partes del mercado de valores, y todavía hay mucho aire en esa burbuja».
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